Всех приветствую! Сегодня хочу проанализировать инвестиционную привлекательность МТС Банка. История вызывает интерес  текущими низкими стоимостными мультипликаторами, высокими темпами роста в прошлом.


МТС Банк работает в высококонкуретном розничном сегменте банковских услуг. Число клиентов существенно меньше, чем у лидеров – Сбера, ТКС, Альфы, ВТБ, Совкомбанка. В качестве фактора конкурентного преимущества МТС Банка менеджмент транслирует его возможность привлекать клиентов из экосистемы МТС с меньшей стоимостью. Стратегия развития МТС Банка предполагает рост за счет новых клиентов, а не повышения закредитованности имеющихся заемщиков. Но за новых заёмщиков конкурируют все игроки.


Декомпозиция финансового результата 1П2024 представлена на слайде ниже. Существенную часть операционной прибыли съедают резервы под ожидаемые кредитные потери. Основная идея в данной истории, что банк нарастит чистую процентную маржу и резервирование будет занимать меньшую долю в операционной прибыли. Подробнее ниже обсудим этот момент.

( Читать дальше )

Газпрому снижают налоговую нагрузку, чтобы он мог поддерживать инвестиционную программу на уровне, превышающем 2.5 трлн рублей. Эти 550 млрд рублей увеличат EBITDA, доведя её до 2.7-2.8 трлн рублей (если не остановится транзит через Украину, в нефтяном бизнесе сохранится текущая конъюнктура). Но EBITDA не добавляет вам стоимости, если вы 95% тратите на капекс с очень низким IRR. Денежные потоки компании на длинном временном горизонте выглядят следующим образом. Обращает на себя внимание огромный коэффициент реинвестирования: на капитальные расходы (с уч.капитализированных %) Газпром в период 2014-2023 гг. направил 96% чистого операционного денежного потока. Капекс циклопических размеров: 2.5x амортизации, при этом компания не растёт в операционном плане. Очевидно, капекс на поддержание существенно больше начисляемой амортизации. Поэтому в контексте Газпрома нет никакого смысла смотреть на отчетную чистую прибыль: гэп между амортизацией и капексом превышает триллион рублей.



В случае нефинансовых компаний всегда нужно анализировать денежные потоки, чтобы понимать возможности компании дистрибутировать вам что-то.

( Читать дальше )

Cегодня рассмотрим бизнес Казатомпрома и проанализируем инвестиционную привлекательность данной истории. Перед тем, как перейти к обзору компании, предлагаю начать с небольшого знакомства с урановым рынком.

 

Рост спроса на уран начался в середине двадцатого века на заре атомной энергетики. Крупные техногенные катастрофы (ЧАЭС, Фукусима) оказывали сильное влияние на общественное мнение, что транслировалось в снижение спроса. Далее рассмотрим несколько долгосрочных сценариев для производства и спроса от Всемирной ядерной ассоциации.

Накопленное производство существенно превышает накопленное потребление, но гэп сокращается.

( Читать дальше )

( Читать дальше )

Сегодня рассмотрим бизнес ОВК. В данный момент сложилась идеальная конъюнктура для компании: производственные мощности загружены практически на 100%, увеличилась цена реализации (за полугодие инновационные полувагоны подорожали на 44%, стандартные полувагоны на 34%, цистерны на 22%, хопперы на 27%, фитинговые платформы на 40%), возможно, компания изменила схему реализации собственной продукции. При этом сырьевая корзина (70% себестоимости и 60% всех расходов компании до налогообложения) в пересчёте на единицу производства практически не дорожает. Расширение спреда между ценой реализации и сырьём для производства транслируется в рост маржинальности (валовой, OIBDA), которая находится на историческом максимуме.

По итогам 2023 года доля рынка ОВК на пространстве 1520 колеи составляет 25,3%, на российском рынке – 27%. Шесть заводов обеспечивают выпуск 80 % всех грузовых вагонов.

( Читать дальше )

При текущем валютном курсе расчётный дивиденд на преф за 2024 год у Сургута уже близко к 7 руб. Как отмечал ранее, у меня это одна из крупнейших позиций в портфеле и ключевая идея в нефтегазе с 3-4QQ 2022 г. У Сургута одно из лучших позиционирований относительно других историй в нефтегазе. Во-первых, процентные доходы от финансовых вложений с запасом покрывают капитальные расходы (операционный поток можно направить в «копилку»). Во-вторых, в случае кризисного снижения цены на нефть финансовый результат Сургута может сильно вырасти, а не упасть (как в других историях) за счёт положительных курсовых разниц, которые связаны с девальвацией. Меня здесь привлекает текущая потенциально высокая совокупная доходность (>20% IRR), которая может получиться в перспективе 3-4 лет, если мы будем консервативно ориентироваться на ослабление рубля к доллару и юаню, как минимум на инфляционный дифференциал, средний сценарий нефтяного бизнеса (с с URALS 60+$). В случае более существенного ослабления рубля IRR к текущей цене может приблизиться к 30% на 3-4-летнем тайминге. Главное, чтобы компания не прибегала к мошенничеству с отчетностью и честно подходила к тому, что прописано в уставе в части дивидендных выплат.

( Читать дальше )

Вчера шорт активисты из США выпустили репорт о Kaspi, который представляет из себя набор штампов и стереотипов. Справедливости ради, в появлении этого материала Kaspi всё же виноваты. Неоднократно подчеркивая, что они имеют «нулевые связи» с Россией в вопросах бизнеса, они позволили шорт активистам по открытым источникам доказать обратное, спекулируя на чувствительных темах. Связать это с риском вторичных санкций, что вылилось в эмоциональную реакцию в США и повлекло распродажи в акциях, будто уже доказан факт обхода санкций.

Материал состоит из скриншотов, которые показывают, что:

1) Каспи открывает счета российским клиентам.

 

 

2) Каспи для переводов в рублях сотрудничает с Райффайзенбанком

 

( Читать дальше )

Сургутнефтегаз в последней опубликованной финансовой отчётности скрыл большинство параметров, включая выручку. Оперативные данные, которые публикуются в рамках докладов о социально-экономическом положении ХМАО, становятся ещё более полезными. Выручка нефтяных компаний вышла на плато при текущих макропараметрах. Нужен рост средней цены реализации, либо объёмов добычи, чтобы нарастить выручку.



Основная причина слабого финансового результата компаний ХМАО – отрицательные курсовые разницы Сургутнефтегаза. Подробнее об этом ниже.

( Читать дальше )

Сбербанк при текущем объёме активов может абсорбировать большие расходы на резервы (образца 2020 года, как % портфеля), оставаясь очень прибыльным.

У меня Сбер с лета 2022 года остаётся крупной позицией в портфеле. По 250р. за акцию банк торгуется в 0.75x pbv 2024. Это оценка, при которой не хочется продавать ROAE Сбера (20% 2017-2024 гг.). Как отметил в самом начале, в случае неглубокой рецессии и расходов на резервирование на уровне 2-2,5% портфеля, прибыль на акцию у Сбера будет не ниже 50 рублей. Получается P/E 5x относительно консервативного кризисного сценария, P/E 3.7x при уровне прибыльности на COR <1% (сценарий без кризиса). Плюс прибыль будет расти во временной перспективе за счёт органического увеличения активов на инфляцию+. Экстраполяция здесь — это хорошо!

( Читать дальше )

Глобалтранс представил операционные и финансовые результаты за первую половину 2024 года. Начнём с анализа операционных показателей. Несколько лет снижается погрузка. Если вы не компенсируете это увеличением среднего расстояния перевозки грузов, то получаете снижение грузооборота. Это очень негативная тенденция, которая замаскирована высокой ставкой оперирования.

( Читать дальше )